研报摘抄

公司发布2025年年报和2026年一季报，功绩分裂下滑41.14%/22.27%。公司光伏胶膜龙头地位强壮，感光干膜销售有望插足高速增长久。

支执评级的要点

2025年公司功绩同比下跌41.14%：公司发布2025年报，2025年齐全收入154.91亿元，同比减少19.10%；齐全归母净利润7.70亿元，同比减少41.14%；齐全扣非归母净利润6.71亿元，同比减少47.65%。其中，2025Q4公司齐全归母净利润0.82亿元，同比增长65.70%，环比减少57.22%。

2026Q1公司功绩环比增长279.87%：公司发布2026年一季报，2026Q1齐全归母净利润3.12亿元，同比减少22.27%，环比大幅增长279.87%；齐全扣非归母净利润2.60亿元，同比减少31.16%，环比大幅普及527.96%。

胶膜商场龙头地位强壮，26Q1盈利才气普及：2025年，公司光伏胶膜出货量约28.10亿平，与2024年基本执平，环球市占率端庄在50%以上， 2025年，受环球光伏行业产能多余、价钱战等影响，公司胶膜业务盈利承压，公司全年光伏胶膜居品齐全收入139.63亿元，同比下滑20.23%，齐全毛利率10.46%，同比减少4.26个百分点。2026年一季度，公司盈利才气普及显耀，开云kaiyun中国手机APP下载齐全销售毛利率13.83%，同比普及0.73个百分点。

感光干膜成为功绩枢纽增长点：2025年公司齐全感光干膜销量1.89亿平米，同比增长18.67%，齐全营收约6.82亿元，同比增长15.05%，齐全毛利率23.94%，同比增长0.04个百分点，成为公司功绩重心增长点。2025年，公司感光干膜国内市占率普及至15%，到手插足深南电路等头部PCB企业供应链。公司电子材料业务有望跟着电子电路产业的复苏和转型插足高速成长久。

估值

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评级靠近的主要风险

价钱竞争超预期；原材料资本压力超预期；新产能膨胀与新业务开辟不达预期；光伏计谋不达预期；海外买卖计谋风险。

END

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接待包涵中银证券辩论

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