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投资要点

高倍率变焦镜头龙头，期间积淀深厚且事迹稳步增长。公司是国内率先的精密光学镜头供应商，深耕光学镜头研发、出产与销售，居品遮盖数字安防、无东说念主机、智能家居等多领域，核心掌执大倍率变焦、玻璃非球面镜片等重要期间，期间底蕴源于对日本木下光学的收购与期间招揽。2021-2025公司营收、利润合座保持正经增长，产能随募投名目落地不休开释，鸿沟化出产才智冉冉晋升，在中高端光学镜头领域构筑起显耀的期间与居品壁垒。

新兴领域着花，多赛说念启动成长。新兴领域多点突破，无东说念主机领域凭借超高清、袖珍轻量化变焦镜头实现国产替代，重复工业滥用商场扩容迎来发展机遇；智能影像征战领域依托高画质、防抖镜头居品，契合滥用升级与内容创作需求，其增长能源来自国内通顺相机等手持影像征战商场的扩容及滥用电子征战 “外挂镜头”趋势下的需求放量；智能家居领域聚焦超高清、袖珍化光学器件，适配视觉交互普及趋势，跟着下流需求的连接扩容，将共同启动公司事迹增长。数字安防为公司基本盘，在高倍率变焦安防镜头细分赛说念民众市占率率先，受益于安防行业高清化、智能化升级，需求保持正经增长。

收购戴斯光电构筑垂直一体化上风，掀开成长新空间。公司作价1.58亿元收购戴斯光电51%股权，戴斯光电为国度级专精特新“小巨东说念主”企业，在精密光学元件、激光光学等领域期间率先，居品遮盖工业激光、半导体征战、车载激光雷达等高景气赛说念。这次收购实现期间、供应链、客户资源三重协同，补都公司核心光学元件自主配套才智，冲破上游供应链依赖，同期实现从可见光向红外、激光光学等赛说念的蔓延，从单一镜头厂商升级为玄虚性光学平台企业。

盈利预测、估值分析和投资建议：公司在大倍率变焦镜头领域上风显耀，为数字安防、工业无东说念主机等高端领域国产头部供应商，并积极布局车载、智能家居、通顺影相等新兴赛说念。受益于智能建造产能开释、国防安全需求及新兴滥用电子景气度晋升，下流应用空间庞杂。同期，收购戴斯光电构建一体化协同上风，进一步增强商场竞争力。咱们展望公司2026-2028年归母净利润1.51/2.08/2.41亿元，同比增长139.7%/37.3%/16.2%，对应EPS为1.7/2.34/2.72元，PE为44.1/32.1/27.6倍，初次遮盖予以“买入-A”评级。

风险辅导：期间研发失败风险、国际贸易摩擦风险、商场竞争加重风险等。

财务数据与估值

贵府起首：常闻，山西证券磋议所

【国内率先的光学镜头供应商】

深耕精密光学，打造多场景镜头龙头

中润光学主要从事光学镜头的研发、出产和销售并提供关系期间作事，主要居品包括数字安防镜头、无东说念主机镜头、智能巡检镜头、视讯会议镜头、智能车载镜头、智能家居镜头、电影镜头等精密光学镜头，居品具有超高清、大靶面、快速精确变焦、袖珍轻量化、超大变焦倍率、超长焦距等特质。当作视觉信息网络进口的核心部件，泛泛用于边防、海防、丛林防守、无东说念主机、轨说念交通、智能识别、灵敏城市、灵敏交通、智能巡检、智能车载、视讯会议、激光流露、电影拍摄等领域。

表1：中润光学主要业务领域

贵府起首：公司2025年报，山西证券磋议所

图1：中润光学居品下流应用领域泛泛

贵府起首：公司招股证据书，山西证券磋议所

图2：2025年公司各业务收入占比

贵府起首：公司2025年报，山西证券磋议所

2010年，公司首创东说念宗旨平华与友东说念主创立中熙光学；2012年，中熙光学出资成立中润光学；2015年，中熙光学将其持有的中润光学70%股份转让给张平华；2016、2019年，中润光学分两次收购木下光学股份，猜测55%；2023年，中润光学在科创板上市；2025年，中润光学收购湖南戴斯51%股份。

图3：中润光学历史沿革

贵府起首：公司公告、新浪财经，山西证券磋议所

张平华为公司控股股东、本色抑遏东说念主。公司首创东说念宗旨平华径直持有公司27.67%股份，并通过嘉兴尚通盘曲持有公司5.96%股份，是中润光学控股股东和本色抑遏东说念主。

图4：张平华为公司控股股东、本色抑遏东说念主

贵府起首：Wind，山西证券磋议所  注：收尾2026年3月25日

事迹正经增长，研发用度占比连接晋升

收入、利润保持正经增长趋势。除2023年外，2021-2025期间，公司收入和利润均实现了同比正增长。2023年收入、利润下滑主要系受宏不雅经济及下流需求短期波动影响，灵敏监控及感知领域收入下落。

图5：2021-2025公司营收情况

贵府起首：wind，山西证券磋议所

图6：2021-2025公司归母净利润情况

贵府起首：wind，山西证券磋议所

利润率保持相对沉稳，研发用度占比连接晋升。2021-2025，公司毛利率基本看守在31.6%-33.9%区间波动，相对幽静。经管用度和销售用度率相对沉稳，研发用度占比从2021年的8.4%晋升至2025年的11.0%，显着晋升。

图7：2021-2025公司利润率情况

贵府起首：wind，山西证券磋议所

图8：2021-2025公司三费占比情况

贵府起首：wind，山西证券磋议所

【民众光学镜头百亿好意思元商场，日系光学底蕴打造公司期间上风】

光学镜头是核心成像载体，多材质与期间道路演进

光学镜头是光学成像系统中的核心器件。光学镜头通过光学折射旨趣将需拍摄的画面成像至图像传感器上，实现视觉信息的捕捉与网络。镜头模组是在光学镜头的基础上，整合了图像传感器、主控芯片等组成的光学电子组件。镜头模组将光学镜头网络的清明通过图像传感器将光信号迁徙成电信号，再经过图像处理器迁徙成数字图像信号输出到数字信号处理器加工处理，最终输出视频影像。

图9：光学镜头处于产业链中游

贵府起首：公司招股证据书，山西证券磋议所

不同类别镜头具备不同特质。按照焦距主要分为定焦和变焦两类。定焦镜头焦距为固定值，在成像画质发达上更具上风，当今还是对画质要求严苛领域的主流遴荐。变焦镜头则可实现焦距在特定区间内疗养，凭借焦距可调的灵活性情冉冉渗入定焦镜头的应用领域。从镜片材质维度永别，光学镜头可分为玻璃镜头、塑料镜头和玻塑搀杂镜头三类，跟着光学设想才智晋升及上游光学冷加工工艺的连接逾越，光学镜头正呈现多材质镜片交融趋势。

表2：不同材质镜头特质

贵府起首：公司招股证据书，山西证券磋议所

高清化、宽视场角等高性能需求晋升玻璃非球面镜片用量。玻璃球面镜片由于镜面弧线气象单一，具有自然像差，平淡需要多个落魄气象的镜片进行分组组合进行矫正，不仅加多了镜头的体积和重量，也贬抑了透光率，容易导致影像不清、视界扭曲、视线微小等不良忻悦。而玻璃非球面镜片通过调整圆锥常数和非球面总共，可解放设想清明和光路，对球面像差进行校阅，从而晋升成像质料。1片玻璃非球面镜片可达到2-3片玻璃球面镜片的成果，可显耀减少镜片数目、贬抑镜片组的体积和重量。跟着智能驾驶、智能家居等新兴应用场景对光学镜头的高清化、宽视场角等性能要求的提高，展望玻璃非球面镜片的用量将连接加多。

光学镜头行业兼具光学设想与精密制造的双重壁垒。光学镜头产业是集光学设想、精密制造与当代信息期间深度交融的翻新式产业，高度集成几何光学、色度学、热力学、精密机械及电子期间等多领域期间。其中，光学设想需具备永久的期间积聚，面对智能汽车、智能家居等不同下流场景，必须精确匹配低眩光、超广角、昼夜共焦等相反化需求，并通过复杂光路模拟与非球面设想均衡性能与袖珍化。光学不同材质镜片加工工艺相反显耀，产业制造同期需要涵盖镜片研磨、真空镀膜等核心工序，依赖自动化产线保险良率，在智能汽车等异常场景中，高规格认证与顶点环境适配要求进一步举高制造门槛。

表3：光学镜头不同应用领域设想及结构存在相反

贵府起首：弘晶光电招股证据书，山西证券磋议所

商场鸿沟不休彭胀，国内厂商加速解围

下流应用不休拓展，商场鸿沟冉冉晋升。跟着光电子期间以及出动互联网、物联网、东说念主工智能等期间快速发展，当作进攻信息输入端口的光学镜头，应用范围从传统的相机、光学显微镜、千里镜等领域向视频监控、智高手机等领域渗入，并不休拓展到机器视觉、自动驾驶、通顺相机等热点应用领域。凭据群智考虑预测，2025年民众光学镜头商场需求约64.3亿颗，同比增长3.9%，展望2025年光学镜头商场总产值达100亿好意思元，同比增长7.3%。显着，车载、安防、AR/VR等高附加值领域带动镜头商场量价都升。

图10：民众光学镜头商场需求

贵府起首：wind，山西证券磋议所

图11：民众光学镜头商场鸿沟

贵府起首：群智考虑，山西证券磋议所

多元应用场景推动行业相反化竞争花样。凭据QYR统计，2023年民众光学镜头行业CR5达47%，行业引诱度较高，各下流应用领域对光学镜头的性能办法存在显耀相反，进一步形成了相反化的细分商场竞争花样。手机是最主要的需求起首，占据44%的份额，凭据潮电智库统计，中国大陆与台湾猜测把持民众手机镜头，其中舜宇光学、台湾大立、辰瑞光学、华鑫光电占据2025年上半年手机镜头出货top10的76%商场份额。通顺相机领域商场高度引诱，凭据Frost&Sulliva统计，2022年影石翻新、日本理光及GoPro三家公司市占率达90%，分别为50.7%、19.7%、17.8%。智能汽车领域，跟着新能源车ADAS发展，我国厂商光学镜头渗入率连接晋升，凭据潮电智库统计，舜宇光学民众市占率达51%。安防领域国内厂商占据主导地位，凭据TSR统计，宇瞳光学、舜宇光学、颐养光电、凤凰光学四家国产厂商占据民众商场份额达72%。

图12：2025年上半年手机镜头出货量top10

贵府起首：潮电智库，深圳光学光电子行业协会，山西证券磋议所

图13：安防镜头商场竞争花样

贵府起首：TSR，宇瞳光学定增证据书，公司招股证据书，山西证券磋议所

日系光学底蕴打底构造公司核心期间竞争力

公司以视觉为核心，布局多领域形成相反化竞争上风。数字安防为公司基本盘，凭借大倍率变焦、昼夜共焦等核心期间，公司深度绑定大华股份、海康威视等头部安防企业，在中高端安防镜头商场占据幽静份额。机器视觉镜头期间含量较高，公司布局于无东说念主机、智能驾舱、口腔3D扫描、扫地机器东说念主等多个新兴领域，开发出无东说念主机用的变焦及定焦类镜头居品，突破了无东说念主机变焦镜头国产化，居品应用于工业级和滥用级无东说念主机上。通讯交互领域，公司聚焦智能结尾、视频会议等细分商场，以高像素、袖珍化居品自负滥用升级需求，冉冉晋升在滥用电子光学领域的影响力。高清拍摄及流露领域，公司突破了8K全画幅电影镜头、超短焦激光电视镜头两大期间困难，开发出8K超高清影视类镜头及超高清投影镜头。

日系光学底蕴打底构造公司核心竞争力，日本木下领非凡十年精密光学元组件（镜片、镜头等）的设想、试制警告，永久为松下、理光、滨松光电等国际巨头提供光学设想作事，公司2015年前依托木下光学，开发出两群联动架构变焦镜头，2015-2018年通过托福工程师研修掌执镜头设想期间并开发出超大倍率变焦、高解像力、大靶面等精密光学镜头，2016-2019年两次收购木下股权取得控股权，竣工链接了木下光学设想、精密制造与工艺积聚。

表4：公司招揽交融木下光学期间及客户

贵府起首：公司招股证据书，山西证券磋议所

召募资金树立产线，产能有望链接放大。公司上市召募资金要点投向高端光学镜头智能制造名目（2.69 亿元）与高端光学镜头研发中心升级名目（0.56 亿元）。其中，研发中心升级旨在晋升期间研发实力、加速居品迭代并拓展应用领域。智能制造名目本次募资核心，通过新建光学镜头出产线、引入自动拼装机、镀膜机等重要征战，可新增年产能420万颗，并实现非球面镜片自动化出产，为无东说念主机、通顺相机、车载等新兴领域拓展提供产能因循。收尾2025年中，智能建造名目已进入1.09亿元，光学镜头年出产量从2023年453.8万颗晋升至2025年的1124.5万颗，跟着资金按照计划进一步进入，公司产能有望在2026年实现开释。

表5：公司召募资金投向进展

贵府起首：公司2025年中报，山西证券磋议所

【新兴商场多点着花，国土安全晋升安防需求】

无东说念主机：多场景启动需求共振，光学镜头为核心赋能载体

民众无东说念主机商场鸿沟连接高增。无东说念主机是指莫得机载驾驶员、自备能源系统、可自主或遥控飘零的航空器，按照拂用场景与使用主体永别可分为民用无东说念主机与军用无东说念主机两大类别。其中，军用无东说念主机涵盖考核监视、察打一体、通讯顽抗及标靶等多类型。凭据QYResearch预测，2026年民众军用无东说念主机商场鸿沟达951.32亿元，受地缘政事等身分影响，展望2032年商场鸿沟可达1396.04亿元，年复合增长率达6.6%。民用无东说念主机受民众政策缓助，行业快速发展，凭据Frost&Sullivan预测，2025年民众行业级/工业级和滥用级无东说念主机商场鸿沟分别达1343亿元及858.80亿元，并展望2029年商场鸿沟增长至2695.76亿元及1309.83亿元。我国工业级无东说念主机商场遮盖率将大幅晋升，展望2029年商场鸿沟占相比2025年晋升6pct至63%。

图14：无东说念主机分类（顺次为军用、滥用及工业）

贵府起首：纵横股份招股证据书，山西证券磋议所

图15：民众军用无东说念主机商场鸿沟

贵府起首：QYR，山西证券磋议所

图16：民众及中国滥用级无东说念主机商场鸿沟

贵府起首：Frost&Sullivan，山西证券磋议所

图17：民众及中国工业级无东说念主机商场鸿沟

贵府起首：Frost&Sullivan，山西证券磋议所

多场景启动下无东说念主机光学镜头价值突显。光学镜头是无东说念主机视觉感知系统的核心成像器件，主要应用于无东说念主机载荷分系统的影像影相、监控及激光雷达系统。其光学性能径直决定无东说念主机实现环境感知、办法识别、精确操控与功课施行的适配才智与功课精度。滥用级无东说念主机领域率先应用录像头，通过袖珍轻量化、高解像力设想，兼顾广角网络与远距离成像，自负民用航拍、视频创作等需求。跟着轻量化、超高清及变焦期间的发展冉冉渗入至工业级无东说念主机领域，大倍率变焦、红外热成像及多光谱镜头可实现远距离高清不雅测与多维度环境感知，泛泛应用于电力巡检、农林植保、灾情监测等专考场景。军用领域为适配低空考核、特种功课等高要求场景，需定制高抗冲击、高动态响应、宽温域适配的光学镜头。

图18：光学镜头主要应用于无东说念主机任务载荷分系统

贵府起首：纵横股份招股证据书，山西证券磋议所

地缘政事下军用FPV异军突起。FPV无东说念主机又称第一东说念主称视角无东说念主机，通过机载高清录像征战及时网络飘零画面，借助无线传输期间将影像同步推送至操控者的FPV眼镜或流露结尾，实现第一东说念主称视角飘零操控。其具备粗略、高速、高生动性及低本钱性情，泛泛应用于军事打击、空中影相、竞速比赛等场景。据QYResearch统计，2023年民众FPV无东说念主机商场鸿沟达4.50亿好意思元，展望2030年增至12.06亿好意思元，平均单价将从2023年的239好意思元降至2030年的227.8好意思元。地缘冲突连接升级推动军用FPV快速崛起，新华社报说念流露，2025年俄乌冲突中乌克兰武装队列给与的精确打击型FPV无东说念主机达300万架，数目同比晋升1.5倍。咱们合计，地缘政事花样演变将启动军用FPV商场鸿沟大幅增长，寻短见式FPV对上游光学组件提倡高抗冲击、袖珍轻量化等严苛要求，光学镜头成为决定制导精度与作战效用的核心部件。

图19：FPV无东说念主机商场鸿沟

贵府起首：QYR，山西证券磋议所

图20：FPV无东说念主机单价

贵府起首：QYR，山西证券磋议所

公司在无东说念主机领域具备深厚期间与居品积聚。依托多年光学研发积聚，公司自主研发的超高清中倍率变焦光学镜头缓助1/1.8英寸大靶面、20MP高解像力及18倍光学变焦，兼具袖珍化、轻量化上风，可在高空飘零场景下实现广角与长焦特写的快速切换，有用处分传统变焦镜头因体积、重量受限问题，助力超高清变焦镜头在工业无东说念主机领域的鸿沟化应用与普及。在此基础上，公司依托轻量化、抗振动等核心期间，连接丰富变焦、定焦等无东说念主机镜头居品，并布局红外热成像期间，研发无东说念主机载热成像镜头，进一步拓展复杂环境与多场景下的应用才智。此外，公司通过出资树立润扬光电产业基金围绕光学产业链高下流开展策略投资，投资的蓝星光域，其机载激光通讯结尾可应用于无东说念主机对地高速激光通讯、无东说念主机群空中激光组网等场景。与公司无东说念主机光学业务形成产业协同，同期收购戴斯光电补充高端光学元器件产能，进一步完善公司在无东说念主机领域的合座布局。

智能影像：滥用升级启动，成像质料引颈镜头放量

光学镜头决定智能影像征战的成像质料。智能影像征战涵盖通顺相机、全景相机等手持影像征战及手机外挂镜头等品类。其中，通顺相机是指可用于纪录通顺进程的相机，凭借工致便携、防水防尘、耐摔耐热及防抖性能泛泛应用于户外体育场景。其光学镜头聚焦于画面明晰，色调真确需求。全景相机应用全景期间，具备全处所、真确性、三维性特质，应用多颗光学镜头在全空间不同视角成像，并通过算法拼接生周至景影像。手机外挂镜头则进一步拓展了便携影像创作场景，自负用户轻量化、专科化的拍摄需求。上述征战的高清成像、多视角拼接及便携拍摄成果均高度依赖光学镜头性能，镜头数目与期间迭代共同决定画面质料与使用体验。因此，光学镜头期间的连接逾越将不休推动智能影像在滥用文娱、专科影视等领域的翻新应用与商场发展。

表6：不同录像头数目的全景相机特质

kaiyun(中国)2026世界杯手机APP下载山西证券磋议所" cms-width="1258" cms-height="178.219" id="26">贵府起首：弘晶光电招股证据书，山西证券磋议所

全民创作与收集直播启动便携影像征战发展。滥用升级、内容创作与直播业态爆发重复AI成像、防抖、便携化等期间迭代，智能影像征战快速发展。手持影像征战方面，凭据Frost&Sullivan统计，2022年民众通顺相机商场鸿沟达266.1亿元，展望2026年将增至460.0亿元，期间年复合增长率为14.2%，同期民众全景相机商场鸿沟由2022年的41.3亿元展望增长至2026年的63.1亿元，期间年复合增长率为10.8%。直播镜头方面，全民直播海潮带动直播录像头需求高增，凭据恒策考虑预测，2023年民众直播征战商场鸿沟26.88亿好意思元，并以8.3%的CAGR增长至2030年39.21亿好意思元。此外，手机外挂镜头当作便携影像创作的新兴配件，正快速拓展滥用级应用场景，OPPO、VIVO，小米、华为等多家厂商打造手机外接镜头拉动需求。明天，跟着光学期间不休演进与应用场景连接拓展，智能影像征战产业有望进一步扩容，进而带动上游光学镜头需求稳步晋升。

图21：民众通顺相机商场鸿沟

贵府起首：Frost&Sullivan，山西证券磋议所

图22：民众全景相机商场鸿沟

贵府起首：Frost&Sullivan，山西证券磋议所

公司在高清拍摄及流露领域布局多元居品矩阵。核心居品包括8K全画幅电影镜头、超短焦激光电视镜头、智能衣裳镜头等以图像及视频拍摄和投影流露为主的居品，其中，应用于通顺相机的高清智能防抖镜头，具备3.5倍光学变焦及10cm微距拍摄功能，结合后端东说念主工智能算法可精确锁定办法对象，纰漏实现视角变换、细节放大，为通顺物体的跟踪拍摄等提供4K影像级画质。同期公司积极拓展视频拍摄及流露居品，部重量产的影相录像超高清镜头变倍比达12X，在研的视频直播超高清镜头重要期间及居品开发处于国内率先水平。此外，公司通过润扬基金投资的致瑞科技开发了应用在AR眼镜的树脂光波导晶圆，助力公司进一步向智能衣裳与千里浸式流露领域蔓延。

智能家居：视觉交互普及，家用光学镜头需求扩容

光学镜头助力视觉系统打造全屋智能体系。当作物联网期间的主要应用场景，智能家居商场空间庞杂，其中智能视觉居品因装配粗浅、使用粗略、性价比高级特质，已成为落地最快的应用领域。光学镜头以录像模组为核心，镶嵌万般家用征战，蔓延出多元居品形态，包括家用录像头、智能猫眼、可视门铃、可视智能音箱、智能电视、视觉扫地机器东说念主等。跟着智能家居普及化及AIoH的进一步发展，智能家居视觉系统的应用场景连接拓宽。依托无线通讯期间实现视频流高效传输，借助端侧硬件集成图像网络与角落筹谋才智，并通过与云平台深度协同，智能视觉系统有望通过协同调度，构建自主感知、自主反馈、自主抑遏的全屋智能。

图23：智能家居AloH期间交融旅途

贵府起首：艾瑞考虑，山西证券磋议所

光学镜头奉陪全屋智能同步增长。跟着通讯、ALOT及AI 智能体等期间连接突破，智能家居从单品智能向全屋主动智能跨越，推动商场鸿沟幽静增长，凭据Statista预测，2025年智能家居商场鸿沟1740亿好意思元，展望在2030年达到2506亿好意思元，复合增长率达9.55%。智能家居行业的快速发展将连接带动家用录像头、光学镜头等核心硬件需求晋升，凭据Global Info Research预测，2026年民众家用录像机商场鸿沟为29.27亿好意思元，展望2029年可达41.65亿好意思元，期间年复合增长率为12.5%。明天，跟着家用录像机等智能视觉结尾品类不休丰富，并与智能家居深度交融，光学镜头当作核心基础部件有望迎来新一轮增长。

图24：智能家居商场鸿沟

贵府起首：Statista，华交会，山西证券磋议所

图25：家用录像头商场鸿沟

贵府起首：Global Info Research，山西证券磋议所

深耕智能家居光学赛说念，袖珍化变焦具备期间上风。公司要点围绕智能门铃、家用录像头、扫地机器东说念主等结尾场景，布局超高清、袖珍化、低畸变光学器件，其中扫地机器东说念主激光雷达光学器件已实现鸿沟化应用，有用晋升在智能家居商场渗入率。期间层面，公司得胜突破玻塑搀杂光学系统设想期间，于2.65cm光学总长内实现2.5倍光学变焦，构建起超袖珍变焦镜头的期间壁垒。同期，公司依托共聚物非球面光学镜片注塑成型及镀膜期间，开发出高透低反且幽静性强的镀膜工艺，连接推动便携式超薄滥用结尾镜头、智能出动机器东说念主三维视觉镜头等智能家居关系居品的研发，凭借率先的期间储备，有望掀开庞杂的商场空间。

数字安防：安防镜头需求正经，公司基本盘踏实

民众安防视频监控商场连接增长。受益于民众城市化进度加速及社会维稳需求晋升，安防镜头商场合座保持幽静增长态势。凭据TSR统计，2024年民众监控镜头出货量达5.2亿件，展望2028年出货量可增至7.3亿件。民众监控录像机镜头商场鸿沟展望将从2024年的11.15 亿好意思元增长至2028年的19.51亿好意思元，年复合增长率约为 15.01%。从2024年居品结构来看，呈现“定焦为主、变焦为辅”的居品花样，相对价钱较低的定焦镜头仍为主流，占比达86.7%。从商场花样来看，安防监控商场国产化率较高，2024年民众镜头出货量前九大厂商均为中国企业，市占率达85.35%。明天跟着安防商场向数字化、智能化发展，商场竞争花样有望迎来重塑。

图26：民众安防视频监控镜头商场鸿沟

贵府起首：TSR，宇瞳光学定增证据书，山西证券磋议所

数字安防启动光学镜头向高清变焦连接迭代。数字安防所以视频物联为核心，集信息网络、分析及经管等功能于一体的玄虚性安防及物联业务。其禁受的光学镜头性能径直决定画面明晰度、变焦范围及环境相宜性。跟着AI及大数据等新兴期间的发展，为自负高清视频网络及后端智能分析需求，数字安防行业正加速向超高清、收集化、智能化等灵敏化处所转型，推动光学镜头居品向超高清、低照度、变焦等处所升级更新。相较于定焦镜头，变焦镜头在视线切换、不雅测范围遮盖、动态跟踪及细节放大等方面具备显耀上风。跟着本钱的下落，具备更大倍率、更高解像力、更大靶面的变焦镜头商场渗入率将连接晋升，成为启动光学镜头在数字安防领域迭代发展的主要居品类型。

公司聚焦高端变焦赛说念，安防镜头市占率稳步晋升。公司驻够数字安防领域，居品布局以超大倍率变焦镜头为核心，同期遮盖旧例变焦及定焦镜头，在超高清、超长焦变焦领域形成显耀的行业率先上风。相较于合座安防镜头商场，公司当今合座市占率仍相对有限，但凭借相反化的高端定位，已在大倍率变焦这一核心细分赛说念构筑起民众率先的竞争上风，凭据TSR统计，2021年公司10倍以上变焦镜头民众市占率达28%，排行第二，30倍及以上超大倍率变焦镜头民众市占率达48%。同期，公司加大玻塑搀杂镜头研发力度，依托高端居品的放量带动与居品结构连接优化，公司商场合位的稳步晋升，凭据TSR统计，2021年至2024年公司安防镜头出货量市占率已由0.5%晋升至2.40%。

表7：不同类型安防镜头适配领域及性能需求

贵府起首：公司招股证据书，山西证券磋议所

【收购戴斯，构筑垂直一体化上风】

并购产业链优质钞票实现外延式彭胀。2025年4月，公司公告拟通过自有资金、并购贷款及1690.34万元超募资金，作价1.58亿元收购湖南戴斯光电51%股权。本次往来完成后，公司将持有戴斯光电51%股权并实现控股权。往来同步成就事迹高兴条件，戴斯光电高兴2025至2027年度经审计扣除非平淡性损益前后孰低的包摄于母公司股东净利润分别不低于2100万元、2900万元及4000万元，三年累计高兴净利润不低于9000万元，若事迹未达标，往来对方将按照商定比例以现款或无偿让渡标的公司股权的神志进行抵偿。从事迹高兴来看，2025年-2027年公司市盈率仅为15x、11x及8x，显耀低于光学元器件行业估值，收尾2025年7月，戴斯光电已雅致纳入公司同一报表范围，成为公司控股子公司。

图27：湖南戴斯光电股权结构图

贵府起首：Wind，公司收购戴斯股权进展公告，山西证券磋议所

湖南戴斯光电成立于2013年，是国度专精特新“小巨东说念主”企业。公司掌执精密光学元件加工类期间、光学器件类期间、光学镀膜期间以及自动化加工系统关系期间并在激光应用领域参与行业步骤制定，核心居品涵盖高功率柱面镜、偏振分光棱镜、光学成像模组、高端滤波器、高端功率帽及一体化显微成像模组等。居品下流深度遮盖工业激光、光通讯、半导体征战、生物医疗、光学检测、自动驾驶、滥用电子及前沿科研等核心高景气赛说念，工业激光及光通讯领域切入创鑫激光、凯普林、光库科技等国内工业激秃子部企业供应链，半导体应用领域下搭客户包括长光华芯、上海隐冠等，车载激光雷达通过甚部企业速腾聚创供应商认证。公司财务现象精良，2025年实现营业收入1.43亿元、净利润2060.5万元。

表8：戴斯光电主要居品及应用领域

贵府起首：公司收购可研公告，山西证券磋议所

产业协同拓展公司业务畛域。公司收购戴斯光电可实现多领域上风互补，赋能长久发展。期间居品方面，公司超高清变焦光学系统设想、光机电一体化集成上风，与戴斯光电精密光学元件、激光及红外光学期间形成互补，实现镜头核心元件自主配套，晋升居品竞争力，同期颐养开发红外热成像等新址品，补都期间短板。供应链上，垂直一体化布局冲破上游元件依赖，实现重要零部件自主可控，裁汰委派周期、贬抑供应链风险，优化本钱结构晋升盈利韧性。商场客户方面，两边在数字安防、工业激光等不同领域的头部客户资源互补，实现交叉渗入与场景拓展，掀开新商场空间。这次收购有望推动公司拓宽策略业务畛域，从可见光领域蔓延至红外、激光光学、半导体等赛说念，从单一镜头厂商升级为玄虚性光学平台企业。

【投资建议与风险辅导】

盈利预测

公司的收入主要由特种安防与灵敏监控、智能出动机器感知、高清拍摄及流露视频通讯及交互、先进制造与检测与期间作事及配件等其他业务组成，收尾2025年末，六伟业务分项分别为4.00亿元、0.52亿元、0.39亿元、0.53亿元、0.75亿元及0.38亿元，占比分别为60.8%、7.9%、6.0%、8.1%、11.4%及5.8%。凭据公司产能计划、钞票收购等假定，咱们预测中润光学2026-2028年的收入分别为12.12/16.79/18.75亿元，归母净利润1.51/2.08/2.41亿元，同比增长139.7%/37.3%/16.2%，对应EPS为1.7/2.34/2.72元，PE为44.1/32.1/27.6倍。

营收假定：特种安防与灵敏监控，受益于变焦渗入及国防安全鸿沟彭胀，2026-2028年假定收入增速为10%；智能出动机器感知，2026-2028年假定收入增速分别为368.9%、79.2%、17.3%；高清拍摄及流露，假定收入增速分别为320.7%、72.7%、7.0%；视频通讯及交互，假定收入增速125.2% 25.0% 9.3%；先进制造与检测，受益于2026年收入一齐并表，假定收入增速分别为167.5%、37.9%、12.5%。

毛利率假定：特种安防与灵敏监控2026-2028年毛利率展望为34.0%、34.3%、34.8%；智能出动机器感知，假定毛利率35%、38%、40%；高清拍摄及流露，假定毛利率看守在27%、25%、25%，视频交互毛利率为36%、32%、30%；先进制造与检测毛利率看守在40%。

用度率假定：假定2026-2028年经管用度率及研发用度率为8%。

表9：公司收入拆分

贵府起首：wind，山西证券磋议所

投资建议

公司在大倍率变焦镜头领域具备上风，具备全玻、玻塑、全塑等多样镜材质及其组合居品出产才智，是数字安防、工业无东说念主机等高端领域的国产头部供应商，同期积极拓展车载汽车、智能家居、通顺及影相镜头等新兴领域，跟着智能建造名目进入，产能有望连接开释。地缘政事冲突带动的国防安全需求及智能家居、通顺相机等新式领域的景气度连接晋升，公司业务下流应用场景需求庞杂。收购戴斯光电从期间、本钱、供应链安全等多维度构建公司一体化协同上风，晋升公司商场竞争力。收尾2026年3月27日，公司2026-2028年PE分别为44.1、32.1、27.6，高于可比公司，主要由于公司高端光学镜头应用于FPV无东说念主机，具备稀缺性，重复收购上游光学元器件公司戴斯提高估值核心，因此，初次遮盖予以“买入-A”评级。

表10：可比公司估值

贵府起首：Wind，山西证券磋议所  注：数据收尾2026年3月27日，宇瞳光学2025年为一致预期指

图28：中润光学 PB Band

贵府起首：wind，山西证券磋议所

图29：中润光学 PE Band

贵府起首：wind，山西证券磋议所

风险辅导

期间研发失败风险

中润光学深耕光学镜头领域，连接高研发进入以拓展车载、半导体检测等新兴应用场景。若核心在研名目因期间道路偏差、工艺瓶颈突破失败或专利壁垒戒指，将导致研发进入无法改革为买卖化居品，不仅侵蚀当期利润，更会错失行业期间迭代机遇。

行业政策变化风险

光学镜头下流遮盖滥用电子、车载、安防等领域，易受产业政策与宏不雅调控影响。若国内滥用电子补贴退坡、车载光学准入步骤收紧或半导体征战国产化政策调整，将径直冲击下流需求，导致公司订单萎缩、产能应用率下滑。同期，环保、能耗等监管趋严可能推高制形本钱，压缩盈利空间，对公司短期事迹与永久彭胀形成敛迹。

国际贸易摩擦风险

公司所从事的光学镜头及录像模组行业下流应用场景泛泛、客户遮盖面广，合座经营现象与宏不雅经济景气度、国际贸易政策变化高度关系。好意思国在贸易策略、相差口经管及商场政策等方面呈现贸易保护主义、原土优先倾向，屡次对中国商品加征进口关税。若明天中好意思贸易摩擦进一步升级，将可能对公司国外售售、出口业务及合座经营事迹产生一定不利影响。

商场竞争加重风险

光学镜头行业参与者繁多，国内厂商加速扩产、国外龙头连接期间迭代，竞争花样日趋浓烈。若公司无法连接保持期间率先与本钱上风，将濒临居品价钱战、客户流失风险，导致市占率与毛利率双降。同期，下搭客户引诱度较高，若核心客户转向竞品，将径直冲击营收幽静性，对公司盈利与现款流形成压力。

收购公司不足预期及商誉减值风险

收购戴斯光电旨在完善产业链布局、强化期间协同，若整合进程中核心期间东说念主员流失、产能爬坡不足预期、客户资源协同未达办法，将导致事迹高兴无法已毕。整合会导致经管用度与财务用度短期攀升，可能牵累公司合座盈利发达。公司收购戴斯光电后商誉达到5600万元，占公司25年预期净利润比重90%，一朝发生大额商誉减值，将径直计入当期损益，影响公司当期净利润及净钞票情况。

 财务报表预测和估值数据汇总

贵府起首：常闻，山西证券磋议所

分析师：傅盛盛

执业登记编码：S0760523110003

分析师：李明阳

执业登记编码：S0760525050002

禀报发布日历：2026年5月8日

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