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投资要点

高倍率变焦镜头龙头，时候积淀深厚且事迹稳步增长。公司是国内起始的精密光学镜头供应商，深耕光学镜头研发、分娩与销售，居品粉饰数字安防、无东说念主机、智能家居等多领域，核心掌持大倍率变焦、玻璃非球面镜片等要津时候，时候底蕴源于对日本木下光学的收购与时候罗致。2021-2025公司营收、利润举座保持持重增长，产能随募投神志落地不休开释，限制化分娩才调冉冉升迁，在中高端光学镜头领域构筑起显贵的时候与居品壁垒。

新兴领域着花，多赛说念运行成长。新兴领域多点突破，无东说念主机领域凭借超高清、袖珍轻量化变焦镜头实现国产替代，重复工业销耗阛阓扩容迎来发展机遇；智能影像征战领域依托高画质、防抖镜头居品，契合销耗升级与内容创作需求，其增长能源来自国内通顺相机等手持影像征战阛阓的扩容及销耗电子征战 “外挂镜头”趋势下的需求放量；智能家居领域聚焦超高清、袖珍化光学器件，适配视觉交互普及趋势，跟着卑劣需求的连接扩容，将共同运行公司事迹增长。数字安防为公司基本盘，在高倍率变焦安防镜头细分赛说念天下市占率起始，受益于安防行业高清化、智能化升级，需求保持持重增长。

收购戴斯光电构筑垂直一体化上风，怒放成长新空间。公司作价1.58亿元收购戴斯光电51%股权，戴斯光电为国度级专精特新“小巨东说念主”企业，在精密光学元件、激光光学等领域时候起始，居品粉饰工业激光、半导体征战、车载激光雷达等高景气赛说念。这次收购实刻下候、供应链、客户资源三重协同，补皆公司核心光学元件自主配套才调，结巴上游供应链依赖，同期实现从可见光向红外、激光光学等赛说念的延迟，从单一镜头厂商升级为玄虚性光学平台企业。

盈利预测、估值分析和投资建议：公司在大倍率变焦镜头领域上风显贵，为数字安防、工业无东说念主机等高端领域国产头部供应商，并积极布局车载、智能家居、通顺影相等新兴赛说念。受益于智能建造产能开释、国防安全需求及新兴销耗电子景气度升迁，卑劣应用空间广袤。同期，收购戴斯光电构建一体化协同上风，进一步增强阛阓竞争力。咱们预测公司2026-2028年归母净利润1.51/2.08/2.41亿元，同比增长139.7%/37.3%/16.2%，对应EPS为1.7/2.34/2.72元，PE为44.1/32.1/27.6倍，初度粉饰给以“买入-A”评级。

风险指示：时候研发失败风险、国际贸易摩擦风险、阛阓竞争加重风险等。

财务数据与估值

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【国内起始的光学镜头供应商】

深耕精密光学，打造多场景镜头龙头

中润光学主要从事光学镜头的研发、分娩和销售并提供有关时候职业，主要居品包括数字安防镜头、无东说念主机镜头、智能巡检镜头、视讯会议镜头、智能车载镜头、智能家居镜头、电影镜头等精密光学镜头，居品具有超高清、大靶面、快速精确变焦、袖珍轻量化、超大变焦倍率、超长焦距等特质。算作视觉信息会聚进口的核心部件，世俗用于边防、海防、丛林驻扎、无东说念主机、轨说念交通、智能识别、灵敏城市、灵敏交通、智能巡检、智能车载、视讯会议、激光泄露、电影拍摄等领域。

表1：中润光学主要业务领域

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图1：中润光学居品卑劣应用领域世俗

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图2：2025年公司各业务收入占比

贵府开首：公司2025年报，山西证券谋划所

2010年，公司首创东说念概念平华与友东说念主创立中熙光学；2012年，中熙光学出资成立中润光学；2015年，中熙光学将其持有的中润光学70%股份转让给张平华；2016、2019年，中润光学分两次收购木下光学股份，共计55%；2023年，中润光学在科创板上市；2025年，中润光学收购湖南戴斯51%股份。

图3：中润光学历史沿革

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张平华为公司控股股东、本色按捺东说念主。公司首创东说念概念平华凯旋持有公司27.67%股份，并通过嘉兴尚通迤逦持有公司5.96%股份，是中润光学控股股东和本色按捺东说念主。

图4：张平华为公司控股股东、本色按捺东说念主

贵府开首：Wind，山西证券谋划所  注：戒指2026年3月25日

事迹持重增长，研发用度占比连接升迁

收入、利润保持持重增长趋势。除2023年外，2021-2025期间，公司收入和利润均实现了同比正增长。2023年收入、利润下滑主要系受宏不雅经济及卑劣需求短期波动影响，灵敏监控及感知领域收入下落。

图5：2021-2025公司营收情况

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图6：2021-2025公司归母净利润情况

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利润率保持相对安祥，研发用度占比连接升迁。2021-2025，公司毛利率基本保管在31.6%-33.9%区间波动，相对幽闲。料理用度和销售用度率相对安祥，研发用度占比从2021年的8.4%升迁至2025年的11.0%，彰着升迁。

图7：2021-2025公司利润率情况

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图8：2021-2025公司三费占比情况

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【天下光学镜头百亿好意思元阛阓，日系光学底蕴打造公司时候上风】

光学镜头是核心成像载体，多材质与时候阶梯演进

光学镜头是光学成像系统中的核心器件。光学镜头通过光学折射旨趣将需拍摄的画面成像至图像传感器上，实现视觉信息的捕捉与会聚。镜头模组是在光学镜头的基础上，整合了图像传感器、主控芯片等组成的光学电子组件。镜头模组将光学镜头会聚的后光通过图像传感器将光信号盘曲成电信号，再经过图像处理器盘曲成数字图像信号输出到数字信号处理器加工处理，最终输出视频影像。

图9：光学镜头处于产业链中游

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不同类别镜头具备不同特质。按照焦距主要分为定焦和变焦两类。定焦镜头焦距为固定值，在成像画质阐扬上更具上风，现在照旧对画质要求严苛领域的主流聘用。变焦镜头则可实现焦距在特定区间内调治，凭借焦距可调的灵活秉性冉冉浸透定焦镜头的应用领域。从镜片材质维度分离，光学镜头可分为玻璃镜头、塑料镜头和玻塑夹杂镜头三类，跟着光学遐想才调升迁及上游光学冷加工工艺的连接高出，光学镜头正呈现多材质镜片交融趋势。

表2：不同材质镜头特质

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高清化、宽视场角等高性能需求升迁玻璃非球面镜片用量。玻璃球面镜片由于镜面弧线体式单一，具有自然像差，平方需要多个潦倒体式的镜片进行分组组合进行矫正，不仅加多了镜头的体积和重量，也训斥了透光率，容易导致影像不清、视界诬陷、视线局促等不良景观。而玻璃非球面镜片通过养息圆锥常数和非球面统统，可解放遐想后光和光路，对球面像差进行矫正，从而升迁成像质料。1片玻璃非球面镜片可达到2-3片玻璃球面镜片的成果，可显贵减少镜片数目、训斥镜片组的体积和重量。跟着智能驾驶、智能家居等新兴应用场景对光学镜头的高清化、宽视场角等性能要求的提高，预测玻璃非球面镜片的用量将连接加多。

光学镜头行业兼具光学遐想与精密制造的双重壁垒。光学镜头产业是集光学遐想、精密制造与当代信息时候深度交融的编削型产业，高度集成几何光学、色度学、热力学、精密机械及电子时候等多领域时候。其中，光学遐想需具备恒久的时候累积，面对智能汽车、智能家居等不同卑劣场景，必须精确匹配低眩光、超广角、昼夜共焦等互异化需求，并通过复杂光路模拟与非球面遐想均衡性能与袖珍化。光学不同材质镜片加工工艺互异显贵，产业制造同期需要涵盖镜片研磨、真空镀膜等核心工序，依赖自动化产线保险良率，在智能汽车等特殊场景中，高规格认证与极点环境适配要求进一步举高制造门槛。

表3：光学镜头不同应用领域遐想及结构存在互异

贵府开首：弘晶光电招股评释书，山西证券谋划所

阛阓限制不休推广，国内厂商加速解围

卑劣应用不休拓展，阛阓限制冉冉升迁。跟着光电子时候以及移动互联网、物联网、东说念主工智能等时候快速发展，算作贫寒信息输入端口的光学镜头，应用范围从传统的相机、光学显微镜、千里镜等领域向视频监控、智高手机等领域浸透，并不休拓展到机器视觉、自动驾驶、通顺相机等热点应用领域。字据群智询查预测，2025年天下光学镜头阛阓需求约64.3亿颗，同比增长3.9%，预测2025年光学镜头阛阓总产值达100亿好意思元，同比增长7.3%。显豁，车载、安防、AR/VR等高附加值领域带动镜头阛阓量价皆升。

图10：天下光学镜头阛阓需求

贵府开首：wind，山西证券谋划所

图11：天下光学镜头阛阓限制

贵府开首：群智询查，山西证券谋划所

多元应用场景推动行业互异化竞争花样。字据QYR统计，2023年天下光学镜头行业CR5达47%，行业蚁合度较高，各卑劣应用领域对光学镜头的性能目的存在显贵互异，进一步形成了互异化的细分阛阓竞争花样。手机是最主要的需求开首，占据44%的份额，字据潮电智库统计，中国大陆与台湾共计把握天下手机镜头，其中舜宇光学、台湾大立、辰瑞光学、华鑫光电占据2025年上半年手机镜头出货top10的76%阛阓份额。通顺相机领域阛阓高度蚁合，字据Frost&Sulliva统计，2022年影石编削、日本理光及GoPro三家公司市占率达90%，分别为50.7%、19.7%、17.8%。智能汽车领域，跟着新能源车ADAS发展，我国厂商光学镜头浸透率连接升迁，字据潮电智库统计，舜宇光学天下市占率达51%。安防领域国内厂商占据主导地位，字据TSR统计，宇瞳光学、舜宇光学、联接光电、凤凰光学四家国产厂商占据天下阛阓份额达72%。

图12：2025年上半年手机镜头出货量top10

贵府开首：潮电智库，深圳光学光电子行业协会，山西证券谋划所

图13：安防镜头阛阓竞争花样

贵府开首：TSR，宇瞳光学定增评释书，公司招股评释书，山西证券谋划所

日系光学底蕴打底构造公司核心时候竞争力

公司以视觉为核心，布局多领域形成互异化竞争上风。数字安防为公司基本盘，凭借大倍率变焦、昼夜共焦等核心时候，公司深度绑定大华股份、海康威视等头部安防企业，在中高端安防镜头阛阓占据幽闲份额。机器视觉镜头时候含量较高，公司布局于无东说念主机、智能驾舱、口腔3D扫描、扫地机器东说念主等多个新兴领域，开发出无东说念主机用的变焦及定焦类镜头居品，突破了无东说念主机变焦镜头国产化，居品应用于工业级和销耗级无东说念主机上。通讯交互领域，公司聚焦智能终局、视频会议等细分阛阓，以高像素、袖珍化居品满足销耗升级需求，冉冉升迁在销耗电子光学领域的影响力。高清拍摄及泄露领域，公司突破了8K全画幅电影镜头、超短焦激光电视镜头两大时候难题，开发出8K超高清影视类镜头及超高清投影镜头。

日系光学底蕴打底构造公司核心竞争力，日本木下领特地十年精密光学元组件（镜片、镜头等）的遐想、试制教导，恒久为松下、理光、滨松光电等国际巨头提供光学遐想职业，公司2015年前依托木下光学，开发出两群联动架构变焦镜头，2015-2018年通过请托工程师研修掌持镜头遐想时候并开发出超大倍率变焦、高解像力、大靶面等精密光学镜头，2016-2019年两次收购木下股权得回控股权，完好意思贯串了木下光学遐想、精密制造与工艺累积。

表4：公司罗致交融木下光学时候及客户

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召募资金确立产线，产能有望赓续放大。公司上市召募资金要点投向高端光学镜头智能制造神志（2.69 亿元）与高端光学镜头研发中心升级神志（0.56 亿元）。其中，研发中心升级旨在升迁时候研发实力、加速居品迭代并拓展应用领域。智能制造神志本次募资核心，通过新建光学镜头分娩线、引入自动拼装机、镀膜机等要津征战，可新增年产能420万颗，并实现非球面镜片自动化分娩，为无东说念主机、通顺相机、车载等新兴领域拓展提供产能撑持。戒指2025年中，智能建造神志已参预1.09亿元，光学镜头年分娩量从2023年453.8万颗升迁至2025年的1124.5万颗，跟着资金按照规划进一步参预，公司产能有望在2026年实现开释。

表5：公司召募资金投向进展

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【新兴阛阓多点着花，国土安全升迁安防需求】

无东说念主机：多场景运行需求共振，光学镜头为核心赋能载体

天下无东说念主机阛阓限制连接高增。无东说念主机是指莫得机载驾驶员、自备能源系统、可自主或遥控飞行的航空器，按顾问用场景与使用主体分离可分为民用无东说念主机与军用无东说念主机两大类别。其中，军用无东说念主机涵盖侦查监视、察打一体、通讯抗击及标靶等多类型。字据QYResearch预测，2026年天下军用无东说念主机阛阓限制达951.32亿元，受地缘政事等身分影响，预测2032年阛阓限制可达1396.04亿元，年复合增长率达6.6%。民用无东说念主机受天下政策维持，行业快速发展，字据Frost&Sullivan预测，2025年天下行业级/工业级和销耗级无东说念主机阛阓限制分别达1343亿元及858.80亿元，并预测2029年阛阓限制增长至2695.76亿元及1309.83亿元。我国工业级无东说念主机阛阓粉饰率将大幅升迁，预测2029年阛阓限制占比拟2025年升迁6pct至63%。

图14：无东说念主机分类（次序为军用、销耗及工业）

贵府开首：纵横股份招股评释书，山西证券谋划所

图15：天下军用无东说念主机阛阓限制

贵府开首：QYR，山西证券谋划所

图16：天下及中国销耗级无东说念主机阛阓限制

贵府开首：Frost&Sullivan，山西证券谋划所

图17：天下及中国工业级无东说念主机阛阓限制

贵府开首：Frost&Sullivan，山西证券谋划所

多场景运行下无东说念主机光学镜头价值突显。光学镜头是无东说念主机视觉感知系统的核心成像器件，主要应用于无东说念主机载荷分系统的影像影相、监控及激光雷达系统。其光学性能凯旋决定无东说念主机实现环境感知、宗旨识别、精确操控与功课执行的适配才调与功课精度。销耗级无东说念主机领域率先应用录像头，通过袖珍轻量化、高解像力遐想，兼顾广角会聚与远距离成像，满足民用航拍、视频创作等需求。跟着轻量化、超高清及变焦时候的发展冉冉浸透至工业级无东说念主机领域，大倍率变焦、红外热成像及多光谱镜头可实现远距离高清不雅测与多维度环境感知，世俗应用于电力巡检、农林植保、灾情监测等专考场景。军用领域为适配低空侦查、特种功课等高要求场景，需定制高抗冲击、高动态响应、宽温域适配的光学镜头。

图18：光学镜头主要应用于无东说念主机任务载荷分系统

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地缘政事下军用FPV异军突起。FPV无东说念主机又称第一东说念主称视角无东说念主机，通过机载高清录像征战及时会聚飞行画面，借助无线传输时候将影像同步推送至操控者的FPV眼镜或泄露终局，实现第一东说念主称视角飞行操控。其具备简陋、高速、高灵活性及低本钱秉性，世俗应用于军事打击、空中影相、竞速比赛等场景。据QYResearch统计，2023年天下FPV无东说念主机阛阓限制达4.50亿好意思元，预测2030年增至12.06亿好意思元，平均单价将从2023年的239好意思元降至2030年的227.8好意思元。地缘冲突连接升级推动军用FPV快速崛起，新华社报说念泄露，2025年俄乌冲突中乌克兰武装部队剿袭的精确打击型FPV无东说念主机达300万架，数目同比升迁1.5倍。咱们以为，地缘政事花样演变将运行军用FPV阛阓限制大幅增长，自戕式FPV对上游光学组件提倡高抗冲击、袖珍轻量化等严苛要求，光学镜头成为决定制导精度与作战着力的核心部件。

图19：FPV无东说念主机阛阓限制

贵府开首：QYR，山西证券谋划所

图20：FPV无东说念主机单价

贵府开首：QYR，山西证券谋划所

公司在无东说念主机领域具备深厚时候与居品累积。依托多年光学研发累积，公司自主研发的超高清中倍率变焦光学镜头维持1/1.8英寸大靶面、20MP高解像力及18倍光学变焦，兼具袖珍化、轻量化上风，可在高空飞行场景下实现广角与长焦特写的快速切换，灵验科罚传统变焦镜头因体积、重量受限问题，助力超高清变焦镜头在工业无东说念主机领域的限制化应用与普及。在此基础上，公司依托轻量化、抗振动等核心时候，连接丰富变焦、定焦等无东说念主机镜头居品，并布局红外热成像时候，研发无东说念主机载热成像镜头，进一步拓展复杂环境与多场景下的应用才调。此外，公司通过出资竖立润扬光电产业基金围绕光学产业链高卑劣开展政策投资，投资的蓝星光域，其机载激光通讯终局可应用于无东说念主机对地高速激光通讯、无东说念主机群空中激光组网等场景。与公司无东说念主机光学业务形成产业协同，同期收购戴斯光电补充高端光学元器件产能，进一步完善公司在无东说念主机领域的举座布局。

智能影像：销耗升级运行，成像质料引颈镜头放量

光学镜头决定智能影像征战的成像质料。智能影像征战涵盖通顺相机、全景相机等手持影像征战及手机外挂镜头等品类。其中，通顺相机是指可用于纪录通顺历程的相机，凭借工整便携、防水防尘、耐摔耐热及防抖性能世俗应用于户外体育场景。其光学镜头聚焦于画面了了，色调着实需求。全景相机愚弄全景时候，具备全地点、着实性、三维性特质，愚弄多颗光学镜头在全空间不同视角成像，并通过算法拼接生周全景影像。手机外挂镜头则进一步拓展了便携影像创作场景，满足用户轻量化、专科化的拍摄需求。上述征战的高清成像、多视角拼接及便携拍摄成果均高度依赖光学镜头性能，镜头数目与时候迭代共同决定画面质料与使用体验。因此，光学镜头时候的连接高出将不休推动智能影像在销耗文娱、专科影视等领域的编削应用与阛阓发展。

表6：不同录像头数目的全景相机特质

kaiyun(中国)2026世界杯手机APP下载山西证券谋划所" cms-width="1258" cms-height="178.219" id="26">贵府开首：弘晶光电招股评释书，山西证券谋划所

全民创作与网罗直播运行便携影像征战发展。销耗升级、内容创作与直播业态爆发重复AI成像、防抖、便携化等时候迭代，智能影像征战快速发展。手持影像征战方面，字据Frost&Sullivan统计，2022年天下通顺相机阛阓限制达266.1亿元，预测2026年将增至460.0亿元，期间年复合增长率为14.2%，同期天下全景相机阛阓限制由2022年的41.3亿元预测增长至2026年的63.1亿元，期间年复合增长率为10.8%。直播镜头方面，全民直播波澜带动直播录像头需求高增，字据恒策询查预测，2023年天下直播征战阛阓限制26.88亿好意思元，并以8.3%的CAGR增长至2030年39.21亿好意思元。此外，手机外挂镜头算作便携影像创作的新兴配件，正快速拓展销耗级应用场景，OPPO、VIVO，小米、华为等多家厂商打造手机外接镜头拉动需求。将来，跟着光学时候不休演进与应用场景连接拓展，智能影像征战产业有望进一步扩容，进而带动上游光学镜头需求稳步升迁。

图21：天下通顺相机阛阓限制

贵府开首：Frost&Sullivan，山西证券谋划所

图22：天下全景相机阛阓限制

贵府开首：Frost&Sullivan，山西证券谋划所

公司在高清拍摄及泄露领域布局多元居品矩阵。核心居品包括8K全画幅电影镜头、超短焦激光电视镜头、智能衣着镜头等以图像及视频拍摄和投影泄露为主的居品，其中，应用于通顺相机的高清智能防抖镜头，具备3.5倍光学变焦及10cm微距拍摄功能，结合后端东说念主工智能算法可精确锁定宗旨对象，率性实现视角变换、细节放大，为通顺物体的跟踪拍摄等提供4K影像级画质。同期公司积极拓展视频拍摄及泄露居品，部重量产的影相录像超高清镜头变倍比达12X，在研的视频直播超高清镜头要津时候及居品开发处于国内起始水平。此外，公司通过润扬基金投资的致瑞科技开发了应用在AR眼镜的树脂光波导晶圆，助力公司进一步向智能衣着与千里浸式泄露领域延迟。

智能家居：视觉交互普及，家用光学镜头需求扩容

光学镜头助力视觉系统打造全屋智能体系。算作物联网期间的主要应用场景，智能家居阛阓空间广袤，其中智能视觉居品因安设绵薄、使用轻视、性价比高级特质，已成为落地最快的应用领域。光学镜头以录像模组为核心，镶嵌种种家用征战，延迟出多元居品形态，包括家用录像头、智能猫眼、可视门铃、可视智能音箱、智能电视、视觉扫地机器东说念主等。跟着智能家居普及化及AIoH的进一步发展，智能家居视觉系统的应用场景连接拓宽。依托无线通讯时候实现视频流高效传输，借助端侧硬件集成图像会聚与角落推测打算才调，并通过与云平台深度协同，智能视觉系统有望通过协同调度，构建自主感知、自主反馈、自主按捺的全屋智能。

图23：智能家居AloH时候交融旅途

贵府开首：艾瑞询查，山西证券谋划所

光学镜头随同全屋智能同步增长。跟着通讯、ALOT及AI 智能体等时候连接突破，智能家居从单品智能向全屋主动智能跨越，推动阛阓限制幽闲增长，字据Statista预测，2025年智能家居阛阓限制1740亿好意思元，预测在2030年达到2506亿好意思元，复合增长率达9.55%。智能家居行业的快速发展将连接带动家用录像头、光学镜头等核心硬件需求升迁，字据Global Info Research预测，2026年天下家用录像机阛阓限制为29.27亿好意思元，预测2029年可达41.65亿好意思元，期间年复合增长率为12.5%。将来，跟着家用录像机等智能视觉终局品类不休丰富，并与智能家居深度交融，光学镜头算作核心基础部件有望迎来新一轮增长。

图24：智能家居阛阓限制

贵府开首：Statista，华交会，山西证券谋划所

图25：家用录像头阛阓限制

贵府开首：Global Info Research，山西证券谋划所

深耕智能家居光学赛说念，袖珍化变焦具备时候上风。公司要点围绕智能门铃、家用录像头、扫地机器东说念主等终局场景，布局超高清、袖珍化、低畸变光学器件，其中扫地机器东说念主激光雷达光学器件已实现限制化应用，灵验升迁在智能家居阛阓浸透率。时候层面，公司告捷突破玻塑夹杂光学系统遐想时候，于2.65cm光学总长内实现2.5倍光学变焦，构建起超袖珍变焦镜头的时候壁垒。同期，公司依托共聚物非球面光学镜片注塑成型及镀膜时候，开发出高透低反且幽闲性强的镀膜工艺，连接鼓励便携式超薄销耗终局镜头、智能移动机器东说念主三维视觉镜头等智能家居有关居品的研发，凭借起始的时候储备，有望怒放广袤的阛阓空间。

数字安防：安防镜头需求持重，公司基本盘幽闲

天下安防视频监控阛阓连接增长。受益于天下城市化进度加速及社会维稳需求升迁，安防镜头阛阓举座保持幽闲增长态势。字据TSR统计，2024年天下监控镜头出货量达5.2亿件，预测2028年出货量可增至7.3亿件。天下监控录像机镜头阛阓限制预测将从2024年的11.15 亿好意思元增长至2028年的19.51亿好意思元，年复合增长率约为 15.01%。从2024年居品结构来看，呈现“定焦为主、变焦为辅”的居品花样，相对价钱较低的定焦镜头仍为主流，占比达86.7%。从阛阓花样来看，安防监控阛阓国产化率较高，2024年天下镜头出货量前九大厂商均为中国企业，市占率达85.35%。将来跟着安防阛阓向数字化、智能化发展，阛阓竞争花样有望迎来重塑。

图26：天下安防视频监控镜头阛阓限制

贵府开首：TSR，宇瞳光学定增评释书，山西证券谋划所

数字安防运行光学镜头向高清变焦连接迭代。数字安防所以视频物联为核心，集信息会聚、分析及料理等功能于一体的玄虚性安防及物联业务。其领受的光学镜头性能凯旋决定画面了了度、变焦范围及环境适宜性。跟着AI及大数据等新兴时候的发展，为满足高清视频会聚及后端智能分析需求，数字安防行业正加速向超高清、网罗化、智能化等灵敏化标的转型，推动光学镜头居品向超高清、低照度、变焦等标的升级更新。相较于定焦镜头，变焦镜头在视线切换、不雅测范围粉饰、动态跟踪及细节放大等方面具备显贵上风。跟着本钱的下落，具备更大倍率、更高解像力、更大靶面的变焦镜头阛阓浸透率将连接升迁，成为运行光学镜头在数字安防领域迭代发展的主要居品类型。

公司聚焦高端变焦赛说念，安防镜头市占率稳步升迁。公司立足数字安防领域，居品布局以超大倍率变焦镜头为核心，同期粉饰惯例变焦及定焦镜头，在超高清、超长焦变焦领域形成显贵的行业起始上风。相较于举座安防镜头阛阓，公司现在举座市占率仍相对有限，但凭借互异化的高端定位，已在大倍率变焦这一核心细分赛说念构筑起天下起始的竞争上风，字据TSR统计，2021年公司10倍以上变焦镜头天下市占率达28%，排行第二，30倍及以上超大倍率变焦镜头天下市占率达48%。同期，公司加大玻塑夹杂镜头研发力度，依托高端居品的放量带动与居品结构连接优化，公司阛阓合位的稳步升迁，字据TSR统计，2021年至2024年公司安防镜头出货量市占率已由0.5%升迁至2.40%。

表7：不同类型安防镜头适配领域及性能需求

贵府开首：公司招股评释书，山西证券谋划所

【收购戴斯，构筑垂直一体化上风】

并购产业链优质钞票实现外延式推广。2025年4月，公司公告拟通过自有资金、并购贷款及1690.34万元超募资金，作价1.58亿元收购湖南戴斯光电51%股权。本次往来完成后，公司将持有戴斯光电51%股权并实现控股权。往来同步成立事迹甘愿条件，戴斯光电甘愿2025至2027年度经审计扣除相配常性损益前后孰低的包摄于母公司股东净利润分别不低于2100万元、2900万元及4000万元，三年累计甘愿净利润不低于9000万元，若事迹未达标，往来对方将按照商定比例以现款或无偿让渡标的公司股权的格式进行赔偿。从事迹甘愿来看，2025年-2027年公司市盈率仅为15x、11x及8x，显贵低于光学元器件行业估值，戒指2025年7月，戴斯光电已认真纳入公司团结报表范围，成为公司控股子公司。

图27：湖南戴斯光电股权结构图

贵府开首：Wind，公司收购戴斯股权进展公告，山西证券谋划所

湖南戴斯光电成立于2013年，是国度专精特新“小巨东说念主”企业。公司掌持精密光学元件加工类时候、光学器件类时候、光学镀膜时候以及自动化加工系统有关时候并在激光应用领域参与行业要领制定，核心居品涵盖高功率柱面镜、偏振分光棱镜、光学成像模组、高端滤波器、高端功率帽及一体化显微成像模组等。居品卑劣深度粉饰工业激光、光通讯、半导体征战、生物医疗、光学检测、自动驾驶、销耗电子及前沿科研等核心高景气赛说念，工业激光及光通讯领域切入创鑫激光、凯普林、光库科技等国内工业激秃子部企业供应链，半导体应用领域下搭客户包括长光华芯、上海隐冠等，车载激光雷达通及其部企业速腾聚创供应商认证。公司财务景象邃密，2025年实现营业收入1.43亿元、净利润2060.5万元。

表8：戴斯光电主要居品及应用领域

贵府开首：公司收购可研公告，山西证券谋划所

产业协同拓展公司业务规模。公司收购戴斯光电可实现多领域上风互补，赋能永恒发展。时候居品方面，公司超高清变焦光学系统遐想、光机电一体化集成上风，与戴斯光电精密光学元件、激光及红外光学时候形成互补，实现镜头核心元件自主配套，升迁居品竞争力，同期联接开发红外热成像等新址品，补皆时候短板。供应链上，垂直一体化布局结巴上游元件依赖，实现要津零部件自主可控，缩小请托周期、训斥供应链风险，优化本钱结构升迁盈利韧性。阛阓客户方面，两边在数字安防、工业激光等不同领域的头部客户资源互补，实现交叉浸透与场景拓展，怒放新阛阓空间。这次收购有望推动公司拓宽政策业务规模，从可见光领域延迟至红外、激光光学、半导体等赛说念，从单一镜头厂商升级为玄虚性光学平台企业。

【投资建议与风险指示】

盈利预测

公司的收入主要由特种安防与灵敏监控、智能移动机器感知、高清拍摄及泄露视频通讯及交互、先进制造与检测与时候职业及配件等其他业务组成，戒指2025年末，六伟业务分项分别为4.00亿元、0.52亿元、0.39亿元、0.53亿元、0.75亿元及0.38亿元，占比分别为60.8%、7.9%、6.0%、8.1%、11.4%及5.8%。字据公司产能规划、钞票收购等假定，咱们预测中润光学2026-2028年的收入分别为12.12/16.79/18.75亿元，归母净利润1.51/2.08/2.41亿元，同比增长139.7%/37.3%/16.2%，对应EPS为1.7/2.34/2.72元，PE为44.1/32.1/27.6倍。

营收假定：特种安防与灵敏监控，受益于变焦浸透及国防安全限制推广，2026-2028年假定收入增速为10%；智能移动机器感知，2026-2028年假定收入增速分别为368.9%、79.2%、17.3%；高清拍摄及泄露，假定收入增速分别为320.7%、72.7%、7.0%；视频通讯及交互，假定收入增速125.2% 25.0% 9.3%；先进制造与检测，受益于2026年收入一齐并表，假定收入增速分别为167.5%、37.9%、12.5%。

毛利率假定：特种安防与灵敏监控2026-2028年毛利率预测为34.0%、34.3%、34.8%；智能移动机器感知，假定毛利率35%、38%、40%；高清拍摄及泄露，假定毛利率保管在27%、25%、25%，视频交互毛利率为36%、32%、30%；先进制造与检测毛利率保管在40%。

用度率假定：假定2026-2028年料理用度率及研发用度率为8%。

表9：公司收入拆分

贵府开首：wind，山西证券谋划所

投资建议

公司在大倍率变焦镜头领域具备上风，具备全玻、玻塑、全塑等多样镜材质及其组合居品分娩才调，是数字安防、工业无东说念主机等高端领域的国产头部供应商，同期积极拓展车载汽车、智能家居、通顺及影相镜头等新兴领域，跟着智能建造神志参预，产能有望连接开释。地缘政事冲突带动的国防安全需求及智能家居、通顺相机等新式领域的景气度连接升迁，公司业务卑劣应用场景需求广袤。收购戴斯光电从时候、本钱、供应链安全等多维度构建公司一体化协同上风，升迁公司阛阓竞争力。戒指2026年3月27日，公司2026-2028年PE分别为44.1、32.1、27.6，高于可比公司，主要由于公司高端光学镜头应用于FPV无东说念主机，具备稀缺性，重复收购上游光学元器件公司戴斯提高估值核心，因此，初度粉饰给以“买入-A”评级。

表10：可比公司估值

贵府开首：Wind，山西证券谋划所  注：数据戒指2026年3月27日，宇瞳光学2025年为一致预期指

图28：中润光学 PB Band

贵府开首：wind，山西证券谋划所

图29：中润光学 PE Band

贵府开首：wind，山西证券谋划所

风险指示

时候研发失败风险

中润光学深耕光学镜头领域，连接高研发参预以拓展车载、半导体检测等新兴应用场景。若核心在研神志因时候阶梯偏差、工艺瓶颈突破失败或专利壁垒限定，将导致研发参预无法盘曲为贸易化居品，不仅侵蚀当期利润，更会错失行业时候迭代机遇。

行业政策变化风险

光学镜头卑劣粉饰销耗电子、车载、安防等领域，易受产业政策与宏不雅调控影响。若国内销耗电子补贴退坡、车载光学准入要领收紧或半导体征战国产化政策养息，将凯旋冲击卑劣需求，导致公司订单萎缩、产能愚弄率下滑。同期，环保、能耗等监管趋严可能推高制形本钱，压缩盈利空间，对公司短期事迹与恒久推广形成敛迹。

国际贸易摩擦风险

公司所从事的光学镜头及录像模组行业卑劣应用场景世俗、客户粉饰面广，举座操办景象与宏不雅经济景气度、国际贸易政策变化高度有关。好意思国在贸易政策、相差口料理及阛阓政策等方面呈现贸易保护主义、原土优先倾向，屡次对中国商品加征进口关税。若将来中好意思贸易摩擦进一步升级，将可能对公司外洋销售、出口业务及举座操办事迹产生一定不利影响。

阛阓竞争加重风险

光学镜头行业参与者宽阔，国内厂商加速扩产、外洋龙头连接时候迭代，竞争花样日趋强烈。若公司无法连接保持时候起始与本钱上风，将靠近居品价钱战、客户流失风险，导致市占率与毛利率双降。同期，下搭客户蚁合度较高，若核心客户转向竞品，将凯旋冲击营收幽闲性，对公司盈利与现款流形成压力。

收购公司不足预期及商誉减值风险

收购戴斯光电旨在完善产业链布局、强化时候协同，若整合历程中核心时候东说念主员流失、产能爬坡不足预期、客户资源协同未达宗旨，将导致事迹甘愿无法杀青。整合会导致料理用度与财务用度短期攀升，可能连累公司举座盈利阐扬。公司收购戴斯光电后商誉达到5600万元，占公司25年预期净利润比重90%，一朝发生大额商誉减值，将凯旋计入当期损益，影响公司当期净利润及净钞票情况。

 财务报表预测和估值数据汇总

贵府开首：常闻，山西证券谋划所

分析师：傅盛盛

执业登记编码：S0760523110003

分析师：李明阳

执业登记编码：S0760525050002

叙述发布日历：2026年5月8日

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【分析师甘愿】

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