研报摘抄

公司发布2025年年报，2025年终了营收86.11亿元，同比+25.49%；终了归母净利润10.00亿元，同比+14.77%。公司发布2026年一季报，26Q1终了营收19.73亿元，同比-6.85%，环比-8.02%；终了归母净利润2.67亿元，同比+2.47%，环比+30.61%。看好公司电子材料握续放量。

撑握评级的重点

公司功绩幽静增长。2025年公司以电子材料和LNG保温绝热板材业务为主要发展地方，握续拓荒新市集、新客户，进一步提高公司盈利才智，升迁公司计算功绩，营收及归母净利润同比均终了增长。2025年公司毛利率为30.96%（同比-0.63pct），净利率为11.96%（同比-0.31pct），时辰用度率为15.15%（同比+0.33pct），其中财务用度率为0.97%（同比+1.32pct），主要系2025年借款增多利息开销增多以及汇率波动带来汇兑耗费影响所致。26Q1公司毛利率为31.25%（同比+2.75pct，环比+3.87pct），净利率为15.15%（同比+2.51pct，环比+7.42pct）。

先行者体销售收入赓续增长，江苏先科有序放量。字据2025年年报，2025年公司先行者体材料终了营收21.11亿元（同比+8.01%），毛利率为44.79%（同比+3.66pct），销售收入赓续增长，利润水平相应升迁。公司半导体先行者体包括high-k材料、硅基材料和金属材料等，在研发方面已构建中国和韩国双研发部门；2025年江苏先科半导体先行者体材料国产化项谈判谈判居品络续通过国内客户端测查考证，产线络续转入批量试分娩，在保握高档第品性轨范的同期产量渐渐扩大；公司正在计算和积极布局先行者体金属原材料国产化，将为原材料供应链庞杂安全和缩短分娩本钱提供坚实基础。在其他电子材料方面，公司是国内清楚光刻胶行业逾越供应商，2025年公司光刻胶及配套试剂终了营收19.60亿元（同比+27.65%），毛利率为16.72%（同比-5.87pct）；2025年公司电子特气终了营收4.17亿元（同比-11.12%），开云kaiyun中国手机APP下载毛利率为30.22%（同比+2.88pct），国度电网及特高压直流工程的大界限缔造有望促进成齐科好意思特六氟化硫绝缘气体的市集需求，同期公司内蒙古科好意思特名堂（15，000吨电子特气新产能）缔造股东班师，瞻望将于26Q3干预分娩；2025年公司硅微粉终了营收2.88亿元（同比+22.34%），2025年华飞电子“年产3.9万吨半导体中枢材料名堂”原材料产线缔造完成，雅克先科（成齐）“年产2.4万吨电子材料名堂”已有9条产线转入批量分娩，开动为华飞电子批量供应半制品球形硅微粉，彭州地区的自然气和液氧等资源资质上风有意于球形硅微粉进一步缩短分娩本钱。

LNG保温绝热板材需求握续增长。2025年公司LNG保温绝热板材终了营收23.70亿元（同比+44.94%）。字据2025年年报，受益于卑劣LNG大型输送船舶需求及液货舱超低温保温复合材料需求的握续增长，2025年公司LNG保温板材和工程装置业务同比增长达到57%。2025年公司为沪东中华、江南造船、大连造船、招商海门和扬子江船业建造的多艘大型LNG输送船和燃料舱提供保温绝热板材，并为部分客户提供工程装置，由公司提供板材的环球首艘MARKⅢ /FLEX型大型LNG输送船班师拜托并干预使用。2025年公司完成基于第四代绿色环保型发泡HFO的增强型聚氨酯泡沫材料和想象挥发率为0.07%的MARK Ⅲ/FLEX+聚氨酯模块的GTT认证。公司RSB、FSB次屏蔽层材料在试用经过中阐明精湛，已赢得业务订单。2025年公司在手订单满盈，长久盈利才智稳步增强。

估值

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评级面对的主要风险

研发程度不足预期，半导体行情波动，汇率大幅波动风险。

END

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接待柔和中银证券接头

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