研报摘抄

公司发布2025年年报，2025年已矣营收86.11亿元，同比+25.49%；已矣归母净利润10.00亿元，同比+14.77%。公司发布2026年一季报，26Q1已矣营收19.73亿元，同比-6.85%，环比-8.02%；已矣归母净利润2.67亿元，同比+2.47%，环比+30.61%。看好公司电子材料合手续放量。

撑合手评级的重点

公司功绩隆重增长。2025年公司以电子材料和LNG保温绝热板材业务为主要发展概念，合手续开发新市集、新客户，进一步提高公司盈利才气，提高公司经贸易绩，营收及归母净利润同比均已矣增长。2025年公司毛利率为30.96%（同比-0.63pct），净利率为11.96%（同比-0.31pct），本事用度率为15.15%（同比+0.33pct），其中财务用度率为0.97%（同比+1.32pct），主要系2025年借债加多利息开销增多以及汇率波动带来汇兑死亡影响所致。26Q1公司毛利率为31.25%（同比+2.75pct，环比+3.87pct），净利率为15.15%（同比+2.51pct，环比+7.42pct）。

先行者体销售收入不绝增长，江苏先科有序放量。确认2025年年报，2025年公司先行者体材料已矣营收21.11亿元（同比+8.01%），毛利率为44.79%（同比+3.66pct），销售收入不绝增长，利润水平相应提高。公司半导体先行者体包括high-k材料、硅基材料和金属材料等，在研发方面已构建中国和韩国双研发部门；2025年江苏先科半导体先行者体材料国产化项筹画关连产物络续通过国内客户端测教师证，产线络续转入批量试分娩，在保合手高品级品性尺度的同期产量从容扩大；公司正在缱绻和积极布局先行者体金属原材料国产化，将为原材料供应链表现安全和裁汰分娩资本提供坚实基础。在其他电子材料方面，公司是国内泄露光刻胶行业跨越供应商，2025年公司光刻胶及配套试剂已矣营收19.60亿元（同比+27.65%），毛利率为16.72%（同比-5.87pct）；2025年公司电子特气已矣营收4.17亿元（同比-11.12%），kaiyun(中国)2026世界杯手机APP下载毛利率为30.22%（同比+2.88pct），国度电网及特高压直流工程的大规模缔造有望促进成皆科好意思特六氟化硫绝缘气体的市集需求，同期公司内蒙古科好意思特神色（15，000吨电子特气新产能）缔造鼓舞凯旋，瞻望将于26Q3参加分娩；2025年公司硅微粉已矣营收2.88亿元（同比+22.34%），2025年华飞电子“年产3.9万吨半导体中枢材料神色”原材料产线缔造完成，雅克先科（成皆）“年产2.4万吨电子材料神色”已有9条产线转入批量分娩，开动为华飞电子批量供应半制品球形硅微粉，彭州地区的自然气和液氧等资源天资上风成心于球形硅微粉进一步裁汰分娩资本。

LNG保温绝热板材需求合手续增长。2025年公司LNG保温绝热板材已矣营收23.70亿元（同比+44.94%）。确认2025年年报，受益于卑鄙LNG大型输送船舶需求及液货舱超低温保温复合材料需求的合手续增长，2025年公司LNG保温板材和工程装置业务同比增长达到57%。2025年公司为沪东中华、江南造船、大连造船、招商海门和扬子江船业建造的多艘大型LNG输送船和燃料舱提供保温绝热板材，并为部分客户提供工程装置，由公司提供板材的世界首艘MARKⅢ /FLEX型大型LNG输送船凯旋托福并参加使用。2025年公司完成基于第四代绿色环保型发泡HFO的增强型聚氨酯泡沫材料和遐想挥发率为0.07%的MARK Ⅲ/FLEX+聚氨酯模块的GTT认证。公司RSB、FSB次屏蔽层材料在试用经过中发扬渊博，已获取业务订单。2025年公司在手订单弥漫，永久盈利才气稳步增强。

估值

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评级濒临的主要风险

研发程度不足预期，半导体行情波动，汇率大幅波动风险。

END

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接待温文中银证券参议

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