环保公用行业首席分析师

执业证号S1450525050002

酮肟范畴一体化标杆，切入电子化学品赛谈：公司建树于2007年，深耕酮肟赛谈十八年，依托巨化产业协同，在国内开创“肟-肟基硅烷-羟胺盐”绿色轮回产业链，已毕副居品高值轮回运用。公司为国内硅烷交联剂与羟胺盐细分龙头，2024年市占率辨认达38%和42%，2020-2024年营收/归母净利润CAGR辨认为21%/36%。2025年及2026Q1受行业价钱战影响，营收同比下滑17%/24%，但成绩于居品结构优化及降本增效，羟胺系列毛利率进步至44.0%，带动举座毛利率逆势升至30.0%，盈利韧性权臣优于同业。在计谋鞭策行业反内卷、逾期产能加快出清的布景下，公司凭借一体化轮回产业链与高端化转型，龙头地位有望进一步巩固。

传统主业——主业基石领略，高端偶联剂蓄势：公司传统主业包括硅烷交联剂和工业羟胺盐两大中枢居品，辨认应用于室温硅橡胶和农药医药范畴。国内室温硅橡胶市集2024年限度达142.3万吨，2024-2028年期间CAGR瞻望为9.56%，新动力、电子等新兴范畴增速卓著。工业羟胺盐市集2023-2029年期间CAGR为5.06%，需求舒服增长。公司凭借产能推广与一体化资本上风，中枢居品销量增速捏续高于行业，市集份额稳步扩大。客户方面，公司深度绑定拜耳、万华化学等跨国及国内龙头，末端客户包括硅宝科技、东方雨虹等上市公司。在行业价钱战阶段，公司提前扩产储备限度上风，开云kaiyun中国手机APP下载一朝竞争敌手出现供给缺口，有望复刻2021年的量价弹性。同期，公司积极向高端材料范畴延长，高端偶联剂阵势落户巨化园区，达产后将新增3万吨/年硅烷偶联剂及3万吨/年功能性硅烷中间体产能，为遥远成长注入新动能。

半导体清洗——先进制程中枢耗材，国产替代从0到1：公司依托羟胺产业链本事蕴蓄奏效研发电子级羟胺水溶液，纯度达G5级（99.99%），可知足14nm及以下先进制程清洗条目，冲破巴斯夫近三十年环球把持，是国内唯独已毕工业化量产的企业。该居品主要用作芯片铝制程刻蚀后清洗剂，在精熟宽比（200层以上3DNAND）与窄线宽（14nm以下逻辑）场景中不行或缺。据测算，筹商部分红熟制程存在替代工艺，刻下电子级羟胺水溶液实质需求约1000-4000吨，随长江存储、长鑫存储、中芯外洋等扩产及先进制程占比进步，市集空间有望捏续扩大。公司已通过多家芯片制造企业和清洗剂复配企业考据，产能稳步开释，捏续为半导体国产化程度提供中枢材料撑捏。

风险辅导：行业竞争加重、需求下滑风险、新址品本质不足预期风险、盈利预测及假定不足预期。

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