4月底，白酒上市公司2026年一季报暴露收官。字据数据清楚，降幅较2025年四季度收窄，行业正从出清走向筑底。

但筑底不等于“普涨”。酒说梳剪发现，一季度斥逐营收与净利润双增的白酒企业仅有四家——贵州茅台、五粮液（维权）、迎驾贡酒、老白干酒。白酒行业里面的结构性分化更加彰着。

双增企业的数目虽少，但它们永别代表了白酒行业刻下三条迥然相异的解围旅途。拆解这四家企业的增长逻辑，有助于看清行业正在发生的结构性转向。

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渠说念权利转机，

直销从补充走向主引擎

茅台一季度交出的收货单，中枢看点不在增速，而在结构。论说期内，茅台斥逐营收539.14亿元，同比增长6.54%；归母净利润272.43亿元，同比增长1.47%。在行业遍及保平争胜的环境下，这一收货已属谨慎。但更值得珍爱的是一组渠说念数据：直销收入295.04亿元，同比增长27.06%，在总营收中占比达到53.94%。

这意味着，茅台的收入起首结构发生了地点性退换。开动这一瞥变的引擎是i茅台。一季度，i茅台斥逐酒类不含税收入215.53亿元，同比增长267%，孝顺了公司举座营收近四成。自营体系连续了飞天茅台的放量任务，同期非标茅台酒与系列酒按“随行就市”原则养息零卖价，进一步增强了平台勾引力。

恒涵计策商议机构董事长黄文恒对此分析合计，i茅台的直销花式“径直贯串消耗者，信得过试探和开释了消耗者对茅台价钱的吸收时刻和吸收程度，领先通过这种法度，找到了市集关于居品的吸收程度”。换言之，直销的有趣更在于让价钱信号从渠说念博弈追忆消耗者买单。

五粮液的情况有所不同。一季度，五粮液斥逐营收228.38亿元，归母净利润80.63亿元，增速含追想养息带来的基数效应，但基本面建筑信号明确，毛利率回升至81.4%，净利率35.3%，均追忆龙头平素水平。普五批价企稳，渠说念库存至健康水位。

茅台和五粮液两条旅途指向并吞个地点，不管通过新建直销体系照旧优化存量经销网罗，头部酒企齐在加快从“把货压到渠说念”转向“把货卖到消耗者手中”。

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价钱带下移与区域深耕，

天下消耗成压舱石

头部的渠说念变革除外，更等闲的契机来自消耗端的价钱带移动。2025年以来，金鼎娱乐中国最新官方网址白酒消耗结构持续下千里，主流价钱带由300—500元向100—300元移动，天下消耗展现出更强的抗周期韧性。一季度双增的四家酒企中，迎驾贡酒和老白干酒的增长均与这一趋势密切磋磨。

迎驾贡酒一季度营收22.30亿元，同比增长8.91%；归母净利润8.35亿元，同比增长0.73%。分居品看，中高等酒营收18.73亿元，同比增长8.9%；普通白酒营收2.6亿元，同比增长9.1%。全价钱带同步复苏，其中洞藏6、洞藏9两款中枢大单品动销改善彰着，成为拉动功绩的主力。

迎驾贡酒的增长并非来清高端冲破，而是来自作念深作念透的字据地策略。华安证券分析指出，公司在安徽省内市占率教诲逻辑照旧明晰，省外计策养息逐渐落地后，筹备拐点可期。资深酒类分析师蔡学飞也示意，区域酒企的增长亮点在于“字据地市集的深耕与天下价位的精确卡位，解释了在行业下行期‘作念深作念透’的韧性”。

相同的逻辑在老白干酒身上有所体现。公司一季度营收12.2亿元，同比增长4.49%；归母净利润1.65亿元，kaiyun(中国)2026世界杯手机APP下载同比增长8.55%。拒绝来看，100元以上居品收入5.96亿元；而100元以下居品收入同比增长23.45%至6.19亿元。

北京卓鹏计策商议机构董事长田卓鹏指出，行业应“全面聚焦天下酒赛说念，积极拥抱天下光瓶酒发展趋势”，并果敢布局打酒铺、原酒、散酒等新式消耗场景。老白干酒的另一四肢，拟出资2000万元配置电商子公司，整合多品牌线上业务，也表明正主动寻求新渠说念和新增长极的冲破。

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从大单品依赖到居品结构纵深

四家双增企业的增长旅途各不疏通，但将它们放在一齐注目，会发现一条共通的底层逻辑，增长的质地比增长的速率更遑急，居品结构的韧性比某个大单品的爆发更要津。

黄文恒建议，每个企业齐应该有大单品，大单品是企业时刻的体现，但只消大单品，莫得居品结构的保护，大单品很容易成为渠说念和消耗者蚕食的对象。他指出，大单品+居品结构的组合稀奇于酿成了横纵结构，并以古井贡酒为例，合计其年份原浆系列构建了“既有中枢大单品，居品结构又无缺”的布局。

反不雅一季度仍在承压的企业，问题不时出在结构的断层上，要么过度依赖某一价钱带的单一居品，在消耗价钱带迁一忽儿空泛缓冲；要么高端居品受阻、天下居品尚未培育，堕入“上不去、下不来”的难过境地。

田卓鹏则从更长周期给出了预判：2026年白酒行业将延续深度养息态势，2027年上半年有望迎来周期性拐点，“十五五”期间行业将从“V型左侧跳水”转向“L型横盘筑底”。他同期强调，即便在聚焦天下酒赛说念的同期，也必须“死守高端、次高端居品朝上计策，紧紧稳住中高端居品价值基本盘，兼顾天下流量与高端价值，构建平衡完善、抗风险时刻强的居品矩阵”。

换句话说，改日的竞争不再是“作念高端照旧作念天下”的二选一，而是能否在横跨多个价钱带的居品矩阵中保持动态平衡。

双增企业的出现，为行业注入了一抹亮色。但有必要平静地看到：四家企业的增长均建立在各自特定的要求之上，茅台靠直销变革撬动了结构性增量，五粮液受益于上年同期的低基数效应，迎驾贡酒有安徽字据地的深厚壁垒，老白干酒则凭借天下价位居品。这些要求关于遍及仍在养息的酒企而言，并不具备可复制性。

国盛证券分析师指出，一季度行业“报表出清步入分化阶段”，瞻望三类酒企有望领先改善——“主力单品动销势头强的，100—300元天下价位带有增长握手的，以及出清卓著、动销良性的企业”。也即是说，对遍及酒企而言，养息仍在进行中，2026年下半年的报表建筑窗口能否按期掀开，仍取决于库存去化的经由与消耗场景的实在回暖。

在酒说看来，白酒行业告别的是黄金期间的高速增长叙事，但不虞味着行业自己失去了价值。从2026年一季报来看，这场重构已插足推行性阶段。

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制：王赫 好意思编：吴宁

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